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东莞证券:单纯降息作用有限 或将出台全面降准

返回 2014-11-25

事件:


中国人民银行决定,自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍;其他各档次贷款和存款基准利率相应调整,并对基准利率期限档次作适当简并。


点评:


降息对经济复苏的作用有限。首先,银行负债端成本难降。相对于下调一年期贷款基准利率0.4个百分点,央行对一年期存款利率仅下调0.25个百分点,且将存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。由于面临较大存款压力,预计股份制、城商行等商业银行仍倾向于将存款利率维持在上限位置,即维持现行利率水平不变。同样地,尽管受到央行压力,国有大行仍将利率设置在低于上限的位置,但预计利率仍将维持现状。


第二,银行风险偏好下降将阻碍流动性向实体经济传导。下半年社会融资以及新增人民币贷款明显走弱,其中一个重要原因是商业银行的风险偏好下降。就10月而言,尽管央行三季度货币政策执行报告指出货币当局在9、10月开展了总额为7695亿元的MLF,但贷款增量仍低于预期。虽然央行降息一定程度上改善了市场对未来经济走势预期,但贷款基准利率下降幅度过大可能透支了未来央行进一步降息的预期,加上央行表示此次降息属于中性操作,降息或难以提高商业银行的风险偏好。


第三,中小企业融资成本难以大幅下降。目前国务院已经放开金融机构贷款利率浮动空间,对政策性银行以及商业银行贷款利率不设上限,即目前基准利率对实际贷款利率的限制较低。考虑到临近年末,降息对存量合同的信贷成本没有影响。对于明年新增信贷而言,大型企业可能获得更低成本的资金,但对于中小企业而言,由于议价能力较低,信贷成本下降难以大范围铺开。因此,仅就此次降息而言,综合考虑到银行负债端成本难降,银行风险偏好在短期内难有改善,银行放贷意愿不高,加上中小企业议价能力较低,降息难以惠及中小企业,对经济增长作用有限。


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